{"id":12252,"date":"2019-03-07T08:58:41","date_gmt":"2019-03-07T07:58:41","guid":{"rendered":"https:\/\/startupxplore.com\/es\/blog\/?p=12252"},"modified":"2020-06-08T13:31:40","modified_gmt":"2020-06-08T11:31:40","slug":"opcionalidad-en-la-inversion-en-startups","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/startupxplore.com\/es\/blog\/opcionalidad-en-la-inversion-en-startups\/","title":{"rendered":"La opcionalidad como clave para la inversi\u00f3n, y qu\u00e9 implica para la startup"},"content":{"rendered":"\n

Uno de los conceptos m\u00e1s importantes dentro del mundo de la inversi\u00f3n en startups es el de la opcionalidad. Sus implicaciones tienen profundas ramificaciones sobre c\u00f3mo y por qu\u00e9 los inversores toman determinadas decisiones<\/strong>\u2026 Y sin embargo hay muchas startups y tambi\u00e9n business angels que lo desconocen. <\/p>\n\n\n\n

En este art\u00edculo vamos a ver:<\/p>\n\n\n\n

  1. Qu\u00e9 es la opcionalidad<\/a><\/li>
  2. Problemas de interpretaci\u00f3n al invertir<\/a><\/li>
  3. C\u00f3mo aprovechan los inversores la opcionalidad<\/a><\/li>
  4. Una historia sobre la opcionalidad<\/a><\/li>
  5. \u00bfQu\u00e9 implicaciones tiene para una startup?<\/a><\/li><\/ol>\n\n\n\n

    <\/a>1. \u00bfQu\u00e9 es la opcionalidad? <\/h2>\n\n\n\n

    Se trata de un concepto con una gran historia detr\u00e1s, pero que revivi\u00f3 Nassim Taleb<\/em> con su libro Antifr\u00e1gil<\/em>, en el que recomendaba:<\/p>\n\n\n\n

    \u201cP\u00f3nte en situaciones donde el potencial de una gran recompensa es compensado por el potencial de una peque\u00f1a p\u00e9rdida, y evita los escenarios opuestos\u201d  <\/p>Nassim Taleb<\/cite><\/blockquote>\n\n\n\n

    Aplicado al mundo de la inversi\u00f3n en startups, se trata de buscar la asimetr\u00eda en las inversiones que se realizan, o lo que es lo mismo,  buscar oportunidades con gran potencial de revaloraci\u00f3n (upside) pero con un riesgo (downside) limitado.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    Esto, que suena demasiado bueno para ser verdad<\/em> es en realidad la base de por qu\u00e9 muchos inversores participan en startups en momentos iniciales.  Y de forma muy b\u00e1sica y parcial podr\u00edamos decir que si un business angel invierte 1 \u20ac en una startup lo m\u00e1ximo que puede perder es ese 1 \u20ac, pero si tiene \u00e9xito puede llegar a ganar 10 \u20ac, 50 \u20ac, 100 \u20ac o incluso 500 \u20ac.<\/p>\n\n\n\n

    <\/div>
    La opcionalidad es buscar oportunidades con gran potencial de revaloraci\u00f3n (upside) pero con un riesgo (downside) limitado<\/a><\/div>Click To Tweet<\/a>
    <\/div><\/div><\/p>\n\n\n\n

    <\/a>2. Problemas de interpretaci\u00f3n al invertir <\/h2>\n\n\n\n

    Sin embargo, muchos inversores no perciben esto, y entienden que lo ideal siempre es conservar el dinero para las mejores oportunidades de inversi\u00f3n (tanto en calidad como en nivel de riesgo o precio), y s\u00f3lo invertir en ellas en el momento ideal.<\/p>\n\n\n\n

    El problema es que esta idea se basa en dos hip\u00f3tesis discutibles:<\/p>\n\n\n\n

    1. El inversor sabe valorar<\/strong> en cada momento qu\u00e9 es una gran compa\u00f1\u00eda a un precio justo, y tiene una foto clara del punto del eje riesgo\/recompensa en el que se mueve\u2026 Algo que desde nuestra experiencia en Startupxplore no es en absoluto sencillo.<\/li>
    2. El inversor tendr\u00e1 acceso<\/strong> a esa oportunidad en el momento en el que el riesgo es aceptable, cosa que no suele suceder porque cuando la compa\u00f1\u00eda ha avanzado en su camino y empieza a tener \u00e9xito (y disminuye su riesgo) tiene muchas m\u00e1s opciones de inversi\u00f3n.<\/li><\/ol>\n\n\n\n

      <\/a>3. \u00bfC\u00f3mo aprovechan los inversores la opcionalidad? <\/h2>\n\n\n\n

      Aplicando los principios de la opcionalidad se pueden aprovechar lo que se denominan convexidades o divergencias, es decir el buscar no-linealidades al invertir<\/strong>, limitando cu\u00e1nto perder cuando una inversi\u00f3n sale mal y no limitando cu\u00e1nto se puede ganar si sale bien.<\/p>\n\n\n\n

      <\/div>\n\n\n\n

      Esto supone que un inversor que quiera generar la m\u00e1xima opcionalidad en su cartera de inversi\u00f3n deber\u00eda invertir de forma progresiva<\/strong>, invirtiendo una peque\u00f1a cantidad en varias compa\u00f1\u00edas con alto potencial, y aprovechando sus derechos de pro-rata seguir apoyando a las que mejor funcionen de su portfolio (aunque las valoraciones luego se incrementen).<\/p>\n\n\n\n

      Por ilustrarlo con un ejemplo, pensemos en dos inversores diferentes:<\/p>\n\n\n\n

      1. El primer inversor<\/u>, con la filosof\u00eda m\u00e1s tradicional, decide invertir 300.000 \u20ac en 3 startups (100.000 \u20ac en cada una) que, tras un concienzudo y profundo an\u00e1lisis, considera que son potencialmente las m\u00e1s rentables, tanto por madurez como por momento. Para poder participar en ellas en un estadio m\u00e1s avanzado invierte a una valoraci\u00f3n de 5 M\u20ac.<\/li>
      2. El segundo inversor<\/u>, que busca la opcionalidad, tras analizar su potencial de crecimiento, decide invertir 15.000 \u20ac en 10 startups (es decir, 150.000 \u20ac en total). Dado que ha decidido invertir en un momento m\u00e1s temprano, paga un precio menor por sus inversiones (valoraci\u00f3n 1 M\u20ac).<\/li><\/ol>\n\n\n\n

        En un mundo ideal todas las startups evolucionan hasta convertirse en compa\u00f1\u00edas de \u00e9xito, pero la realidad es que las tasas de fracaso son muy altas, y para nuestro primer inversor<\/u> dos de ellas fracasan. Es decir pierde 200.000 \u20ac, por lo que le queda una startup en la que ha invertido 100.000 \u20ac y que todav\u00eda tiene alto potencial, pero no tiene m\u00e1s capital para invertir.<\/p>\n\n\n\n

        En el caso del segundo inversor<\/u>, dado que invierte m\u00e1s temprano, asumimos que 8 de las 10 inversiones fracasan, por lo que pierde 120.000 \u20ac (8 x 15.000 \u20ac). Sin embargo, todav\u00eda tiene 180.000 \u20ac para seguir invirtiendo y hacer crecer su participaci\u00f3n en las empresas que van bien de su portfolio, aumentando por tanto m\u00e1s a\u00fan el potencial de revalorizaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

        \u201cDesde la \u00f3ptica del inversor suele ser mejor tomar una peque\u00f1a posici\u00f3n en una compa\u00f1\u00eda en fases iniciales, con una valoraci\u00f3n m\u00e1s baja, y si la empresa tiene \u00e9xito seguir invirtiendo y acompa\u00f1\u00e1ndola aprovechando sus derecho de suscripci\u00f3n preferente (pro-rata), aunque sea a mayor valoraci\u00f3n\u201d
        <\/p><\/blockquote>\n\n\n\n

        Es decir, para un inversor a menudo es mejor tener un menor porcentaje en m\u00e1s compa\u00f1\u00edas aprovechando una buena diversificaci\u00f3n, y tener la opci\u00f3n de re-invertir en las que mejor est\u00e1n funcionando de la cartera<\/strong>, y cubrir su riesgo con clausulado legal.<\/p>\n\n\n\n

        Dado que en cada ronda subsiguiente de una startup de \u00e9xito la valoraci\u00f3n suele aumentar, el c\u00f3mo construyamos nuestra posici\u00f3n en la compa\u00f1\u00eda tendr\u00e1 implicaciones sobre la valoraci\u00f3n media que hemos pagado (no es lo mismo empezar invirtiendo un 10% del capital que un 5%). <\/p>\n\n\n\n

        <\/a>4. Una historia sobre la opcionalidad <\/h2>\n\n\n\n

        Hay una historia que creo ilustra muy bien el concepto en el libro Charlie Munger: The Complete Investor<\/a>:<\/p>\n\n\n\n

        “Un banquero de inversi\u00f3n y un carpintero est\u00e1n sentados uno al lado del otro en un vuelo largo. El banquero de inversiones le pregunta al carpintero si le gustar\u00eda jugar un juego divertido. El carpintero est\u00e1 cansado y s\u00f3lo quiere echar una cabezada, as\u00ed que amablemente se niega y trata de dormir. El banquero de inversiones insiste en que el juego es muy divertido y dice: “Te har\u00e9 una pregunta, y si no sabes la respuesta, debes pagarme s\u00f3lo $5. Luego me haces una pregunta, y si no s\u00e9 la respuesta, te pagar\u00e9 $500”. Para mantenerlo callado, el carpintero acepta jugar el juego.<\/p>\n\n\n\n

        El banquero de inversiones hace la primera pregunta: “\u00bfCu\u00e1l es la distancia de la tierra al Saturno?” El carpintero no dice una palabra, saca $5 y se los da al banquero de inversiones.<\/p>\n\n\n\n

        El carpintero le pregunta al banquero: “\u00bfQu\u00e9 sube por una colina con tres patas y baja con cuatro?” Luego vuelve a cerrar los ojos para descansar.<\/p>\n\n\n\n

        El banquero de inversiones abre inmediatamente su computadora port\u00e1til, se conecta a la red WiFi de a bordo y busca en Internet una respuesta sin \u00e9xito. Luego env\u00eda correos electr\u00f3nicos a sus amigos m\u00e1s inteligentes, que tampoco tienen respuesta. Despu\u00e9s de dos horas de b\u00fasqueda, finalmente se rinde. El banquero de inversiones despierta al carpintero y le entrega $500. El carpintero toma los $500 y se vuelve a dormir. <\/p>\n\n\n\n

        El banquero de inversiones se est\u00e1 volviendo loco por no saber la respuesta. Y \u00e9l la despierta y le pregunta: “\u00bfQu\u00e9 es lo que sube por una colina con tres patas y baja con cuatro?”<\/p>\n\n\n\n

        El carpintero le da al banquero $5 y se vuelve a dormir.”
        <\/p>\n\n\n\n

        <\/a>5. \u00bfQu\u00e9 implicaciones tiene la opcionalidad para una startup? <\/h2>\n\n\n\n

        El comprender c\u00f3mo funciona la opcionalidad y por qu\u00e9 es tan importante para un inversor es muy \u00fatil para entender determinadas situaciones en las negociaciones con inversores. Por ejemplo, si en un escenario de ronda el inversor, aunque tiene capacidad, decide no invertir m\u00e1s que X \u20ac, seguramente lo haga porque est\u00e1 buscando opcionalidad y s\u00f3lo seguir\u00e1 apoyando a la compa\u00f1\u00eda si \u00e9sta va bien.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

        <\/div>
        Para una startup es clave comprender c\u00f3mo funciona la opcionalidad y c\u00f3mo toma decisiones un inversor<\/a><\/div>Click To Tweet<\/a>
        <\/div><\/div><\/p>\n\n\n\n

        Otro concepto interesante que tiene mucho que ver con la opcionalidad es el target equity<\/strong>: cada inversor tendr\u00e1 una estrategia diferente para construir su posici\u00f3n objetivo en la empresa, es decir, llegar a su porcentaje de propiedad \u201cideal\u201d, por lo que el fundador deber\u00eda preguntar este dato, para saber c\u00f3mo reaccionar\u00e1 el inversor en rondas siguientes (\u00bfmantendr\u00e1\/acompa\u00f1ar\u00e1?).<\/p>\n\n\n\n

        Por ejemplo, en fondos de VC es habitual que \u00e9ste sea un 15-20% de la empresa, pero pueden construirlo invirtiendo un 10% en primera ronda, un 5% en la segunda y el resto en la tercera, o al rev\u00e9s, un 5% en la primera, etc.<\/p>\n\n\n\n

        En este fragmento de v\u00eddeo de nuestro curso de inversi\u00f3n en startups, explicamos en qu\u00e9 consiste el target equity<\/strong>…<\/p>\n\n\n\n

        \n