{"id":12505,"date":"2019-03-25T12:27:57","date_gmt":"2019-03-25T11:27:57","guid":{"rendered":"https:\/\/startupxplore.com\/es\/blog\/?p=12505"},"modified":"2019-03-25T13:08:34","modified_gmt":"2019-03-25T12:08:34","slug":"como-se-hace-un-pacto-de-socios-transmisiones-participaciones","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/startupxplore.com\/es\/blog\/como-se-hace-un-pacto-de-socios-transmisiones-participaciones\/","title":{"rendered":"Un pacto de socios “justo” para startups (cap. 3)"},"content":{"rendered":"\n

Seguimos con la tercera parte de la gu\u00eda c\u00f3mo se hace un pacto de socios \u201cjusto\u201d para la startup: transmisiones de las participaciones.<\/strong> Si te has perdido alguna de los anteriores, ve al final del todo donde encontrar\u00e1s todas las partes por orden.
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Pacto de socios: transmisiones de las participaciones<\/h2>\n\n\n\n

Aqu\u00ed vamos a obviar las cl\u00e1usulas que tienen el mismo efecto entre fundadores e inversores, pues no se trata de un tira y afloja, sino de preferencias, como lo que respecta a las transmisiones libres, mortis causa, etc.
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\u00bfPreparado? All\u00e1 vamos.<\/p>\n\n\n\n

Arrastre<\/h3>\n\n\n\n

Con este derecho se evita la situaci\u00f3n en la que alguien quiere comprar la empresa y uno o varios socios se niegan a vender bloqueando la operaci\u00f3n. Aqu\u00ed la clave est\u00e1 en qu\u00e9 desencadena el arrastre.<\/strong>
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Un porcentaje mayoritario de capital a favor es una buena opci\u00f3n, no obstante los inversores suelen querer asegurarse un retorno y fijan unos m\u00ednimos para que se produzca el arrastre. Esos m\u00ednimos suelen basarse en m\u00faltiplos de su inversi\u00f3n (x 2, por ejemplo), en TIR (una rentabilidad anual del 25%, por ejemplo), o se refieren a la \u00faltima ronda firmada (postmoney \u00faltima ronda x 2, por ejemplo).
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Esta querencia es comprensible.
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Nosotros, sin embargo, proponemos una combinaci\u00f3n de ambas f\u00f3rmulas, que nos salve de bloqueos peligrosos. Te explico:
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Podemos, en primera instancia, condicionar el arrastre a la aprobaci\u00f3n de al menos un 51% del capital social, siempre que se cumpla el m\u00faltiplo o TIR que quiera el inversor. Pero en caso de que no se cumpla esa condici\u00f3n de retorno, si un porcentaje muy cualificado del capital social (90 \u00f3 95%) lo aprueba, que se pueda efectuar el arrastre.
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De esta manera te aseguras que si todos o casi todos opinamos que la venta tiene l\u00f3gica y momentum, \u00e9sta pueda hacerse aunque no tengamos el retorno deseado. Si no tienes esta opci\u00f3n, en una situaci\u00f3n en la que no se cumpla la condici\u00f3n econ\u00f3mica, con que uno se niegue a vender, tienes un problema.
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Ejemplo pr\u00e1ctico:
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El d\u00ba de arrastre est\u00e1 condicionado a que tu startup se venda por 10 millones.<\/em><\/p>\n\n\n\n

La cosa va bien, pero aparece un player muy fuerte y ultra financiado con el que no puedes competir. Al mismo tiempo te llega una oferta de compra del 100% de tu capital por parte de una empresa a la que le interesa tu tecnolog\u00eda por 8 millones. Probablemente, o vendes o mueres.<\/em>
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Hay un par de inversores que se oponen a la venta. El resto ven la venta con agrado porque cumple unos m\u00ednimos, aunque no lo previsto.<\/em>
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\u00bfQu\u00e9 haces? Tu \u00fanica opci\u00f3n es poder arrastrar a estos dos inversores con una soluci\u00f3n como la que proponemos.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Acompa\u00f1amiento<\/h4>\n\n\n\n

Una de las pocas cl\u00e1usulas dise\u00f1adas para proteger al inversor minoritario<\/strong>, aunque \u00faltimamente encontramos redacciones que eliminan ese posible beneficio.
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Sirve para que si un inversor recibe una oferta de compra de sus acciones, el resto de Socios tendr\u00e1n el derecho a vender sus participaciones al tercero, conjuntamente con dicho Socio, a la misma valoraci\u00f3n y en id\u00e9nticas condiciones, en proporci\u00f3n a sus participaciones.
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Cuando en la redacci\u00f3n se circunscribe este derecho a que podr\u00e1n ejercerlo los socios con menos del 10% de capital (por ejemplo), se estar\u00e1 beneficiando a dichos inversores minoritarios, que podr\u00e1n encontrar liquidez y salida cuando se den dichas condiciones.
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Si lo que ponemos es que este derecho se activar\u00e1 para ofertas de compra superiores al 51% del capital de la empresa, lo estaremos casi asimilando al derecho de arrastre, aunque en este caso como medida de protecci\u00f3n para no quedarse \u201cdentro\u201d en caso de una toma de control de la empresa por un tercero. Pero habr\u00e1 dejado de tener una funci\u00f3n de protecci\u00f3n del minoritario, y lo ser\u00e1 de todos por igual.<\/p>\n\n\n\n

Antidiluci\u00f3n<\/h4>\n\n\n\n

Vamos a ser sinceros, no es la cl\u00e1usula m\u00e1s bonita para el emprendedor porque normalmente esa diluci\u00f3n que trata de evitar el inversor la soportar\u00e1 \u00e9l\u2026 Puedes ampliar m\u00e1s sobre diluci\u00f3n en nuestro curso<\/a>. Pero empecemos por los cimientos para comprender la antidiluci\u00f3n:
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Se trata de una cl\u00e1usula que protege a uno o varios inversores que ya son socios de la compa\u00f1\u00eda, ante un evento posterior, normalmente una ronda a una valoraci\u00f3n m\u00e1s baja.<\/p>\n\n\n\n

Hay otras versiones m\u00e1s agresivas de esta cl\u00e1usula, pero vamos a centrarnos en esta, que bien configurada nos parece aceptable.
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El supuesto es, entra un inversor en una etapa temprana de tu proyecto, y acord\u00e1is una valoraci\u00f3n X apoyada en ciertas hip\u00f3tesis que el tiempo refrendar\u00e1 o no. Y \u00e9l os dice, \u201cvale, pero si con el tiempo vemos que en la pr\u00f3xima ronda os dais cuenta de que la valoraci\u00f3n que acordamos no tiene sentido, y ten\u00e9is que bajarla para captar nuevos fondos, a m\u00ed me compensas de forma que no me diluya\u201d.
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Esto se puede hacer de diversas formas, pero al final se trata de igualar el precio medio de sus participaciones al de la nueva ronda.
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Si esta cl\u00e1usula la limitas en el tiempo y en la valoraci\u00f3n (si la siguiente ronda tiene una valoraci\u00f3n inferior a la de entrada del inversor)\u2026 \u00bfpor qu\u00e9 no?
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Al fin y al cabo tu objetivo es hacer crecer la empresa, y si tienes fe en el proyecto y los planes que propones los consigues ir ejecutando, raro ser\u00e1 que hagas un \u201cdownround\u201d.
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No te vendemos la cabra para que la firmes, tan s\u00f3lo te decimos en qu\u00e9 condiciones no ver\u00edamos especialmente gravoso firmarla, sobre todo si el inversor es de los que realmente aportan y te interesa su entrada.<\/p>\n\n\n\n

Liquidaci\u00f3n Preferente<\/h4>\n\n\n\n

Una joyita de la corona. Probablemente de las que m\u00e1s den que hablar, m\u00e1s c\u00e1lculos provoquen, y m\u00e1s \u201cperjudicados<\/a>\u201d.
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Es el derecho reconocido a uno o varios inversores gracias al cual se aseguran que ante un evento liquidativo, ser\u00e1n los primeros en cobrar una determinada cantidad. En principio los protege de las p\u00e9rdidas, pero como veremos puede llegar a mucho m\u00e1s.
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Un evento liquidativo es cualquier hecho que implique una distribuci\u00f3n de liquidez (venta, fusi\u00f3n, absorci\u00f3n, reparto de dividendos, disoluci\u00f3n o liquidaci\u00f3n de la Sociedad, etc.).<\/p>\n\n\n\n

Adquiere relevancia cuando se vende la empresa por un valor inferior al del momento de entrada del inversor, pues ser\u00e1 entonces cuando su efecto ser\u00e1 m\u00e1s contundente.
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Aqu\u00ed la clave es lo que cobra ese o esos inversores. Puede ser desde recuperar su inversi\u00f3n hasta multiplicar x2 su ticket, cobrar los dividendos pactados y no cobrados con intereses, y luego participar a prorrata del sobrante.
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Cuanto m\u00e1s avancemos en las rondas, m\u00e1s tendencia hay a \u201cagriar\u201d esta cl\u00e1usula.<\/p>\n\n\n\n

Consideramos un \u201cmal menor\u201d una cl\u00e1usula de liquidaci\u00f3n preferente x1 y con single dip, que ser\u00eda aquella en la que el inversor se asegura que podr\u00e1 recuperar lo que puso, pero no participar\u00e1 en el reparto del sobrante una vez aplicada dicha LP. Como en cualquier momento se puede renunciar a este derecho, el inversor ver\u00e1 cu\u00e1ndo le conviene reclamar la LP y cu\u00e1ndo no.
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Un paso m\u00e1s hacia una posici\u00f3n ecu\u00e1nime la plantearon nuestros amigos de KFund con su \u201ckolch\u00f3n<\/a>\u201d. Con \u00e9l establecen en sus pactos de socios una primera LP a favor del emprendedor por un importe previamente acordado que les permita \u201cvolver a comenzar\u201d en caso de venta de la compa\u00f1\u00eda por debajo de lo previsto. \u00a1Muy interesante esa medida!<\/p>\n\n\n\n

D\u00ba Venta<\/h4>\n\n\n\n

Bastante com\u00fan, inocua para la startup, pero interesante para los inversores.<\/p>\n\n\n\n

Cl\u00e1usula que permite a un socio inversor dejar de ser socio de la Sociedad d\u00e1ndole derecho a transmitir a la Sociedad la totalidad de las participaciones sociales que posea por un precio simb\u00f3lico (p.e. 1 \u20ac o a nominal).
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Y… \u00bfPor qu\u00e9 querr\u00eda hacer esto? Puede llegar a haber un desalineamiento con las decisiones del equipo emprendedor, y que quiera desligarse de la inversi\u00f3n, pero el caso t\u00edpico y m\u00e1s pr\u00e1ctico es otro: se da cuando la startup va mal y no se espera un retorno de la inversi\u00f3n, y al inversor le interesa convertir su inversi\u00f3n en p\u00e9rdidas para poder compensar ganancias de ese ejercicio.
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Hay que pensar que una inversi\u00f3n no se convierte y tiene p\u00e9rdidas o ganancias hasta que se venden las participaciones o hay alg\u00fan otro evento liquidativo, por lo que para integrar esas posibles p\u00e9rdidas en un ejercicio fiscal que le interese, deber\u00e1 vender sus participaciones.
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Como dec\u00edamos, no hay problema con esta cl\u00e1usula para el emprendedor.<\/p>\n\n\n\n

D\u00ba Mejor Fortuna<\/h4>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n conocida como cl\u00e1usula anti embarrassment (o de la verg\u00fcenza), se pacta para el supuesto de que tras venta de participaciones, el comprador venda su participaci\u00f3n por un precio mucho m\u00e1s alto, con la consiguiente \u201cverg\u00fcenza\u201d del vendedor inicial.
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Pues bien, en ella se pacta que las plusval\u00edas se las repartir\u00e1n de forma que se minore la verg\u00fcenza del vendedor inicial, aunque tambi\u00e9n las ganancias del comprador- vendedor final.
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No es ni buena ni mala, todo depende de c\u00f3mo se formule. Obviamente frenar\u00e1 la venta de participaciones con fin especulativo, pero dar\u00e1 cierta seguridad a los socios vendedores.<\/p>\n\n\n\n

Tampoco pasa nada si no se pone.<\/p>\n\n\n\n

D\u00ba de Cash Out<\/h4>\n\n\n\n

Se trata del derecho que se reconoce a un socio (normalmente a un Founder) a vender todas o parte de sus participaciones en determinados momentos, que pueden hacerse coincidir, o no, con futuras ampliaciones de capital.
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Cuando favorezca al emprendedor ir\u00e1 condicionada a la finalizaci\u00f3n del periodo de \u201cpermanencia<\/em>\u201d del mismo.
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Tiene pros y contras.
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Al inversor no le gusta que el emprendedor se vaya desligando del proyecto, pero tambi\u00e9n es cierto que, dado el entorno de salarios contenidos de las startups, puede necesitar liquidez, por lo que es asumible por las partes una venta controlada de un peque\u00f1o porcentaje.
<\/p>\n\n\n\n

Otro punto es que la venta de esas participaciones no revierte ning\u00fan beneficio a la startup, pues el dinero va al vendedor de las mismas, y adem\u00e1s consume \u201cpoder inversor\u201d que, de otra manera, podr\u00eda invertir en la startup a trav\u00e9s de una ronda de inversi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Como en casi todas estas cl\u00e1usulas, la clave es entender a la otra parte. Y la moderaci\u00f3n, claro.<\/p>\n\n\n\n

Option Pool<\/h4>\n\n\n\n

Se trata del conjunto de cl\u00e1usulas tendentes a realizar una reserva de participaciones sociales (o de derechos similares a ellas) que se utilizar\u00e1n para atraer y\/o retener talento.<\/p>\n\n\n\n

Al pactar el option pool no se crean participaciones nuevas pues no existen realmente, pero se adquiere un compromiso por las partes firmantes que asumen su futura emisi\u00f3n, y asumen que les provocar\u00e1 cierta diluci\u00f3n.
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De hecho desde que se firmen en el pacto de socios, deber\u00edas empezar a utilizar lo que se llama el \u201cfully diluted cap table<\/em>\u201d, que ser\u00e1 tu captable a esa fecha, pero que incluir\u00e1 esa Option Pool (y ya de paso las Notas Convertibles que tengas firmadas, con su descuento).
<\/p>\n\n\n\n

La diluci\u00f3n real se ir\u00e1 produciendo seg\u00fan se vayan emitiendo las participaciones del option pool.
<\/p>\n\n\n\n

La comentada diluci\u00f3n afectar\u00e1 a los que formen en ese momento el capital social de la empresa, no a los que entren despu\u00e9s, por lo que el inversor te pedir\u00e1 que tengas esa Option Pool prevista en el Pacto antes de su entrada, y tender\u00e1 a querer hacerla m\u00e1s alta (y t\u00fa m\u00e1s baja, claro).
<\/p>\n\n\n\n

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\u00bfQu\u00e9 te ha parecido la tercera parte de esta gu\u00eda? Para seguir aprendiendo c\u00f3mo se hace un pacto de socios \u201cjusto\u201d para una startup<\/strong>, lee las siguientes partes:
<\/p>\n\n\n\n

  1. Un pacto de socios justo para una startup <\/a><\/li>
  2. C\u00f3mo se hace un pacto de socios: cl\u00e1usulas generales y funcionamiento de la sociedad <\/a><\/li>
  3. C\u00f3mo se hace un pacto de socios: transmisi\u00f3n de las participaciones (es el post que est\u00e1s leyendo)<\/li>
  4. C\u00f3mo se hace un pacto de socios: compromisos del equipo fundador y conclusiones finales<\/a><\/li><\/ol>\n\n\n\n
    <\/div>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Seguimos con la tercera parte de la gu\u00eda c\u00f3mo se hace un pacto de socios \u201cjusto\u201d para la startup: transmisiones de las participaciones. Si te has perdido alguna de los anteriores, ve al final del todo donde encontrar\u00e1s todas las partes por orden. Pacto de socios: transmisiones de las participaciones Aqu\u00ed vamos a obviar las […]<\/p>\n","protected":false},"author":38,"featured_media":12525,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[899],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/startupxplore.com\/es\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/12505"}],"collection":[{"href":"https:\/\/startupxplore.com\/es\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/startupxplore.com\/es\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/startupxplore.com\/es\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/38"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/startupxplore.com\/es\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=12505"}],"version-history":[{"count":6,"href":"https:\/\/startupxplore.com\/es\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/12505\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":12552,"href":"https:\/\/startupxplore.com\/es\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/12505\/revisions\/12552"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/startupxplore.com\/es\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media\/12525"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/startupxplore.com\/es\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=12505"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/startupxplore.com\/es\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=12505"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/startupxplore.com\/es\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=12505"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}